近年来，全球科创风口不断变换，虚拟货币、元宇宙等轮番登场，不少企业匆忙上台又很快谢幕，但在此期间，有些企业扮演淘金潮中“卖水人”的角色，却也能够见证历史且屹立不倒。不过，这并不意味着其可以独善其身，当潮水退去时，代价也会随之而来，比如芯片巨头英伟达。

历经近一年，英伟达业绩仍未走出虚拟货币退潮的阴影，矿工卖铲释放的廉价显卡还有待消化。但旧潮退却，新潮又起，ChatGPT的爆火，又带给英伟达崭新的“卖水良机”。那么，ChatGPT接棒矿工能驱动英伟达重回巅峰吗？

营收继续下滑，两大业务没有明显改观

日前，英伟达发布2023财年第四季度财报（截至2023年1月29日），关键财务数据优于市场预期，但仍然延续二季度以来的下滑态势。财报数据显示，英伟达四季度实现营收60.51亿元，略高于华尔街预估的60亿美元，但同比下滑21%，较三季度下滑17%有所扩大；净利下滑有所收窄，四季度录得14.14亿美元，同比下降53%，而三季度下降幅度则高达72%；调整后摊薄每股收益为0.88美元，同比同样下滑，但好于市场预期的0.81美元。

业绩继续低迷，源于贡献营收大头的两大业务仍无明显改观。在英伟达的业务条线中，游戏业务和数据中心业务一直贡献营收大头，尽管二季度以来，两大业务条线持续低迷，但三季度及四季度，营收占比仍然均超过90%，可见英伟达对两项业务的极度依赖。

具体而言，曾经扛起营收大旗的游戏业务，四季度仅实现营收18.3亿美元，同比下降46%，而营收占比也缩水至30%。英伟达在财报中表示，下滑的原因是“向合作出售的芯片减少了，他们目前有太多的库存”。这说明英伟达游戏显卡业务受虚拟货币退潮的影响仍在持续，库存的积压与大量矿卡流入市场导致显卡滞销密切相关。

而接替游戏业务扛起大旗的数据中心业务，四季度营收规模则达到36.2亿元，同比增长11%，英伟达将增长的原因归为“美国云服务提供商购买了更多的产品”。虽然增速可观，但相比三季度同比31%的增速，已经明显放缓。而且，鉴于ChatGPT在去年12月份开始爆火，而四季报是截至1月底，可以说ChatGPT在爆火初期，并未对英伟达业绩有所拉动。

但由于业绩好于预期，叠加英伟达首席执行官黄仁勋重申ChatGPT给公司所带来的重大利好——“生成式AI的多功能性和能力引发了全球企业开发和部署AI战略的紧迫感”，AI正处于“拐点”，将推动各种规模的企业购买英伟达芯片来开发机器学习软件，对此，资本市场再次做出积极反应，财报公布后，英伟达盘后大涨8.56%。

虚拟货币退潮，游戏业务仍受矿卡拖累

英伟达的游戏业务主要面向PC厂商，为其提供用于组装电脑的显卡，而高性能显卡是游戏机必不可少的配件，这也是为什么把此类显卡业务叫做游戏业务。英伟达以游戏业务起家，游戏业务一直是主力业务，贡献超过50%的营收，并于截至2022年4月底的2023财年第一季度登顶，达到36.2亿美元，此后调转直下，二季度骤降至20.42亿元，三季度继续下滑至15.74亿元，到第四季度则略微回升至18.3亿元。

英伟达游戏业务的持续下滑，一方面与全球半导体行业迎来萧条周期相关。2022年以来，随着三年疫情进入尾声，疫情效应所带来的个人电脑需求逐渐消散，叠加后疫情时代世界经济整体下行，个人PC市场陷入低迷。报告显示，2022年第四季度全球个人电脑的出货量总计6530万台，较2021年第四季度下降28.5%。

而作为上游元件供应商，除了英伟达，英特尔、AMD等芯片巨头，都同样感到阵阵寒意，营收净利均出现大幅下滑。以英特尔为例，最新财报显示，英特尔2022年全年营收为631亿美元，同比下滑20%，净利润为80.41亿美元，同比下滑60%。

但英伟达游戏业务的困局并不仅限于此。英伟达的显卡除了可以用于玩高端游戏，还可以用于挖矿，在虚拟货币引发的挖矿热潮中，GPU巨头英伟达是矿工们绕不过去的企业。英伟达的高端显卡曾经广受挖矿界追捧，甚至一卡难求，以2020年9月上市的RTX3090显卡为例，英特尔官方定价为11999元，但在此后的虚拟货币牛市狂潮中，曾一度被矿工们炒到了20000元。

而在狂潮退去时，英伟达作为挖矿潮中的“卖铲人”，其高增长不仅戛然而止，同时也无可避免地遭到反噬。虚拟货币在2022年初开始退潮，从数据来看，英伟达游戏业务的衰退与之在时间上基本是同步的，其营收在截至2022年4月底的第一季度登顶，然后调转直下。

但影响不仅是不再“卖铲”给矿工那么简单，以前卖出的显卡也会被以低廉的价格释放进市场，对英伟达的新卡销售产生冲击。在发布2022财年第一季度报告时，英伟达首席财务官Colette Kress曾透露，彼时用于挖矿的显卡占据英伟达当季总体销量的四分之一，由此可以想象，虚拟货币退潮后，会有多少矿卡被释放进市场。

告别虚拟货币挖矿市场后，英伟达游戏业务回归常态，需要面对的是一个全球半导体行业的寒冬，同时需要消化矿卡流入市场的冲击，可以预见，英伟达的游戏业务后续难以重新扛起营收大旗，属于它的时代似乎已经一去不复返。

ChatGPT接棒矿工，能驱动英伟达重回巅峰吗？

英伟达无疑也是非常幸运的，在虚拟货币潮退后，很快又迎来了ChatGPT潮起。

ChatGPT自去年12月开始爆火后，国内外科技巨头纷纷快速跟进入局，前有Google匆匆发布对标产品而惨烈翻车，后有百度宣布将于3月份推出“文心一言”，还有众多创业团队和风投摩拳擦掌奔走入场……

但随着声势越来越大，用户的直接使用体验却是ChatGPT回答问题的速度越来越慢了。原因不难理解，随着用户数量指数级的暴增，ChatGPT算力有限难以应对，最好的办法就是让用户排队。由此可以看到ChatGPT一个至关重要的特点，那就是其运行除了精巧的算法之外，还需要强大的硬件提供算力支持，源源不断的硬件投入（其中最重要的无疑是芯片），意味着巨大的成本压力，而截至目前，除了ChatGPT推出的杯水车薪的付费订阅模式之外，其实并无其他变现途径。

所以，可以说ChatGPT赛道的火热，对于硬件厂商来说，又是一件很好的“卖水”生意。截至目前，基本所有芯片巨头包括英伟达、英特尔、AMD、高通在内，在该领域均推出了芯片产品，但英伟达处于绝对领先地位，市占率高达70%，而且这是英伟达赖以起家的老本行，其技术实力也同样遥遥领先。

这个业务板块就是英伟达的数据中心业务，近年来，该业务条线营收占比持续增长，已经接棒游戏业务扛起营收大旗。亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云、甲骨文等科技巨头，均采用英伟达的A100、H100 GPU，而根据IDC统计数据，国内的云服务提供商和超算使用的也都是英伟达的芯片，市占率更是高达95%。英伟达在AI芯片领域的绝对统治地位，意味着在本轮ChatGPT大潮中，其作为“卖水人”，可以首先获利。

但面对新一轮热潮引发的巨大需求，英特尔的老对手们也不可能无所作为。可以看到，尽管目前英伟达芯片仍是各大AI公司的首选，比如在ChatGPT的训练过程中，训练transformer语言模型的训练集群，使用的是大约10000个英伟达A100 GPU，但据投行KeyBanc Capital Markets的分析师预测，也有一些公司比如谷歌会选择使用张量处理单元（简称tpu）来进行自己的训练，也可能会使用替代芯片，比如AMD的MI300。

此外，在中国市场，英伟达也面临掣肘因素。英伟达的A100、H100 GPU是目前ChatGPT使用量最大的芯片，但遭到美国政府出口禁令的，也恰恰正是这两款芯片。为此，英伟达推出了“阉割版”的替代芯片A800 GPU等，但性能方面明显有差距。在这种形势下，中国市场ChatGPT赛道的火热，势必会对英伟达数据中心业务的拉动力造成影响。

同时，正如此前的虚拟货币、元宇宙热潮一样，在风口出现前期，不可避免地会出现泡沫，各方人马的入场很可能只是暂时的喧嚣，如果说连曾经推出过AlphaGo的科技巨头Google，在快速跟进ChatGPT时都不免翻车，那么纵观国内外，其实真正有实力持续做好的企业少之又少。

因此，ChatGPT对于英伟达显卡的拉动，在初期很可能像挖矿一样，迎来一波爆发性增长，驱动英伟达重回巅峰，但烟花易冷，终究也要像虚拟货币退潮那样回归常态。

作者：坚白

来源：美股研究社