蔚来的用户和蔚来董事长李斌终于能松一口气了。成立11年蔚来终于盈利了。3月10日蔚来公布了2025年第四季度及全年财务报告。报告显示本季度蔚来共计交付12.5万辆车同比增长超七成经营利润Non-GAAP为12.5亿元李斌终于兑现了“喊”一年的季度盈利承诺。基本财务指标层面2025年四季度蔚来营收和利润质量都明显提升。整体收入为347亿同比提升76%毛利总额达60.7亿元同比增长163.1%。最重要的是蔚来现金储备达到459亿元环比增长约92亿。种种迹象表明蔚来终于从“ICU”走出进入到了正常的商业循环。回想蔚来的造车历程从2014年李斌自掏1.5亿美元腰包展示决心。11年间蔚来经历市场无数次质疑和用户对公司“倒闭”的担忧。每一次的财报季李斌都会被写作为汽车圈“最惨”和“最能拉投资”的CEO。为了挽救市场信心李斌光是在2025年就不止一次谈过“盈利”和“活下去”。“我的责任就是把蔚来经营好让蔚来活下去这个是对我们80万用户最大的责任。”或许正如李斌在去年8月份面对用户质疑所言。为了活下去蔚来在整个2025年做了一场最彻底的自我革命——从组织架构到产品逻辑从供应链到渠道打法全方位“瘦身提效”。如今随着蔚来实现季度盈利所有的质疑都成为了过往云烟。拿着这份成绩单李斌能开香槟吗或许现在还早但至少他和整个团队已经把“活下去”这件事做成了“活得更好”的起点。卖车赚钱速度终于跑赢了支出一句话总结蔚来本季度的成绩那就是“夯爆了”。先看收入端四季度蔚来卖车收入为316亿超出此前市场预期的306亿。卖车毛利率为18.1%环比增加3.4个百分点整体收入和盈利质量都明显改善。改善的原因主要是本季度蔚来单车收入提升了。本季度蔚来单车平均售价为25.3万元摆脱了上季度单车均价22万元与主品牌基础款汽车价格相差过大的“尴尬”。单车收入上行主要是本季度蔚来大型豪华SUV ES8放量的结果。四季度蔚来汽车总计销量为124807辆汽车其中ES8销量约为39650辆占总销量32%整体拉高了蔚来单车平均售价。看完收入再看成本。本季度蔚来单车成本为20.7万元环比上行1.9万。这部分可以认为是高价的ES8相对制造成本也更高。但需要注意的是在蔚来整个2025年规模化的战略下造车成本上行1.9万其实是经过成本控制过后的结果。当下蔚来普遍采用了NT3.0平台、900V高压架构、自研芯片和供应链协同降本。整体使得ES8毛利率超过20%。在此基础上叠加蔚来季度销量环比上升43%、同比上行72%产生的规模效应进一步分摊了造车成本。回归整体视角蔚来2025年规模化战略到底降了多少成本这部分可以参考单车毛利看到。四季度蔚来单车毛利为4.6万元对比上季度的3.2万增长1.4万。毛利上行使得蔚来卖车毛利率环比增长3.4个百分点达到18.1%。稍微苛刻点说虽然18%的毛利率无论是对比全球领先的智能汽车公司还是豪华汽车应有的溢价都不算高20%左右。但对于蔚来自己来说卖车毛利和毛利率持续提升确实是改变了市场之前认为蔚来“不会控制成本”的刻板印象。最后我们再看蔚来全年最重要的“降费任务”。四季度蔚来销管费用为35.4亿环比下降6.5亿对应费用率为10%基本达到了造车新势力普遍的水平对比理想、小鹏。研发费用上本季度蔚来支出20亿环比下降3.6亿。需要注意的是研发费用下调并非是蔚来“轻研发”的表现而是回归到一个相对正常的水平。所以整体算下来在蔚来收入、盈利水平、成本控制、费用控制的“组合拳”下最后蔚来才实现季度经营利润转正。下一个季度的展望蔚来则表现的有点保守。根据财报指引显示蔚来2026年一季度的销量给出了8.0-8.3万台的预期。尽管这个数据已经展示了90.1%的同比增长一季度也是中国汽车市场传统销量淡季。但考虑到蔚来2026年1月2.7万、2月2.1万的销量已经明牌。这意味着3月蔚来预计销量为3.2-3.5万辆这个数据总体是低于2025年四季度单月表现的。但展望2026全年蔚来则非常有信心。电话会中蔚来给出了2026全年40%-50%的同比增长。蔚来希望依靠二季度新上市的ES系列、乐道L80等大型SUV多产品矩阵协同进一步拉高高毛利车型占比完成全年增长目标。但总而言之2025年四季度的财报无疑是为蔚来2026年的经营开了一个好头。蔚来学会花钱与执念和解的一年在过去的一年里蔚来实现了从“ICU”到正向经营循环的“翻身”。如果用一句话总结蔚来2025年的改变那就是“学会花钱跟过往执念和解”。在经营端蔚来最核心的改变就是CBUCell Business Unit改革。CBU的核心逻辑简单来说就是“无论做什么都要以ROI回报率为中心”。对应到实操层面就是每个部门都要单独结算成本计算不同项目上已花费、即将要花费的成本。例如按照员工工时来核算用人成本或者去掉不必要的福利预算。具体表现只要是2025年去过销售门店的消费者都能明显感知到。例如蔚来砍掉了相当多没有必要的商场门店NIO House现在装饰用的花也少了。光锥智能还记得在2024年试驾蔚来汽车时销售还曾询问要不要参加举办的车主聚会活动搞得有点不知所措。如今这些“花里胡哨”的内容也没了看车流程回归到正常的询问、试驾、谈配置。表现在公司运营层面那就是蔚来执行CBU的手段可谓是雷厉风行。“整个公司都要算账。没有什么算不清楚算不清楚账的事情就不应该存在。”正如李斌曾在内部会议上强调。在组织架构层面最显著的例子体现在乐道品牌。2024年广州车展时蔚来旗下子品牌乐道汽车总裁艾铁成曾公开立下军令状要让乐道L60在2024年12月实现单月交付破万2025年3月冲击2万辆交付目标。但这一目标在2025年一季度没能达成4月乐道品牌负责人就换成了原能源业务负责人的沈斐。体现在用户服务层面首先是销售渠道管理改革。当前蔚来乐道共享门店网络加大人力复用。在偏远地区蔚来还推行一人多职或管理多店。预计在2026年蔚来还将通过“Sky 门店”将三品牌同时向更多下沉市场拓展。在销售侧蔚来已经废除了试驾量、电话量的KPI考核改为引入“Fellow直通车”模式销售Fellow融合用户/伙伴全程对接管理层每周四线上直播回复一线反馈直接提升锁单率。这种模式本质上也是减少店内人员配置增加了店内与客户对接的效率。销售人员也从“线下重资产”转向“线上轻数字化”。在售后侧之前蔚来强调“全自营”希望通过重投入做到极致体验。现在蔚来将喷漆、洗车、代驾等非核心业务外包内部KPI/指标砍掉近80个只留核心用户满意度、交付及时率等团队整体精简20%。“上了战场拿到胜果就是最重要的事。至于刺刀是不是拼得英姿飒爽手榴弹是不是扔得弧线很漂亮都不重要活下来最重要。”李斌在一次内部会议中总结说。体现在更宏观的公司报表上则是从2025年2季度开始就能确认到蔚来在“狂砍”费用。具体来说蔚来此前为了塑造豪华车品牌形象开支一直非常“豪迈”。在2季度报表中蔚来销管费用环比下滑了4.4亿至39.6亿研发费用减少1.7亿至30亿元水平。到了3季度报表时蔚来的自由现金流开始转正代表着蔚来不需要额外“烧钱”才能保持同等市场竞争力。所有改变落到产品上才让蔚来收获了ES8这个爆款。蔚来的产品终于跟市场需求“和解”了。“蔚来继续保持高价很难参与市场竞争……蔚来活下去是最重要的”正如李斌在ES8发布会上所说新款ES8对比上代最大的变化就是价格。老款蔚来ES8定价49.8-59.8万新款ES8定价仅40.68-44.68万价格直接从50万级“一刀砍进”45万。考虑到BaaS方案的影响车型最低29.88万就能拿下新的定价体系可以触及30-50万预算的消费者。价格下降主要是蔚来矫正了之前NT2.0平台堆料和SKU数量的问题改成更加规模化和注重成本的设计。例如2代平台用4颗英伟达Orin X芯片做智驾在三代平台变成了自研的神玑芯片。“神玑NX9031大约可为每辆车带来1万元的成本优势”李斌说。此外二代平台的车型在中控扶手箱、屏幕零件规格NOMI颜色都有差异现在也做了统一。在产品设计层面蔚来也终于搞明白了消费者需求。ES8作为豪华SUV用户需要的就是“大”、配置高、有豪华感知。针对这些需求蔚来做了一系列调整。在尺寸上新款ES8要比对标的问界M8更大。配置上新款ES8在电池容量、续航里程、快充系统等关键参数都做了升级。而且这次蔚来终于“认真”开始做豪华价位汽车的豪华感知配置给了用户大屏、大面积软包、三个零重力座椅。换句话说蔚来终于在新款ES8上找到了“到底应该怎么做豪华车”而不是“一味将料堆在用户看不见的地方”。正是因为蔚来“摸”到了产品设计的正确方向。展望2026全年蔚来给出了非常乐观的预期。在财报电话会上蔚来给出了2026年全年销量40%-50%的同比增长。二季度蔚来将更新ES系列、乐道L80上市共计新增5款大型SUV进一步拉高高毛利车型占比。下半年乐道L90改款上市在此基础上配合多产品矩阵协同支撑全年增长目标。或许ES8的爆款经验能够支撑蔚来再“吃一阵子”红利。蔚来用一年时间从“流血换市场”走到了量价齐升的阶段。但正如李斌在今年2月所说“用车做比方的话去年我们只能算是做出了概念车但我们还会持续推行争取早一点到量产车争取每年都能够在经营水平上有进步”。向内求己还不够蔚来需要找到一条更踏实的长期增长方法论。盈利之后再谈蔚来的稀缺性2026年的智能汽车市场正在发生一些微妙变化。在过去的2025年里汽车市场最大的变化趋势是“智驾平权”落地智驾成为所有车企的“一号任务”。而到了2026年光锥智能看到自研智驾芯片、智驾大模型升级、汽车高压平台、汽车补能速度等一系列领域发生变化车企们似乎正在挑起一场基础技术和体系化能力的“战争”。而这些竞争对于“刚走出ICU”的蔚来而言显然意味着巨大挑战。首先是在智驾领域蔚来亟需改变市场认知的“弱智驾”标签。当前蔚来已经发布了NWM 2.0世界模型这是一套打通世界模型和训练闭环的智驾模型。主打的是数据模仿学习蔚来一贯强调的长时序推理决策强化学习数据闭环的架构。从底层设计逻辑上说这套框架跟目前智驾领域的领先者们都差不多。但市场在经过2025一年的“智驾洗礼”之后当前的消费者已经有了清晰的认知。“比亚迪天神之眼到底怎么样做智驾的到底谁有真实力”正如一位消费者向光锥智能的询问。蔚来想要论证自己的智驾能力还需要拿出更多数据支撑。好消息是蔚来在财报电话会中透露NWM在2月新版本推送后首个完整月实现用户智驾占用驾驶时间的比例较1月增长超过80%。预计在2026年二季度和四季度还会有两次大版本更新。“我们现在已经证明了世界模型加强化学习闭环的技术路线上限非常高”李斌说。另一边蔚来做智驾芯片的子公司神玑已完成首轮股权融资投后估值超80亿元。李斌还透露称“已经看到了不少的外部客户包括一些汽车公司对我们的芯片非常感兴趣目前在外部业务拓展方面我们也已经取得了一些进展”。种种迹象代表着蔚来的智驾技术已经开始被行业认可随时可以“证明自己”。其次是电池补能领域的竞争蔚来的换电标签的稀缺性或许会被稀释。换电作为蔚来的核心标签承载了相当复杂的意义。对于蔚来自己而言意味着价格杠杆BaaS方案降价、平衡锂电成本周期并提供稳定现金流蔚能主体实际拥有蔚来的电池资产的意义。对于用户而言换电最大的优势就在于补能速度。但随着越来越多车企进入900V高压架构时代华为能源、比亚迪先后推出兆瓦闪充。如今汽车的电池补能速度正在越来越逼近油车加油和蔚来换电10分钟这意味着补能效率即将不再是蔚来的独特卖点。面对电话会上的质疑李斌认为换电的优势不只是速度“换电还有一些作用是充电无法承接的因为换电能够系统性地解决‘车和电池的寿命不同’的问题”。目前中国行业内的电池质保标准是“8年、16万公里、70%的健康度”。虽然8年能够达到中国消费者平均换车周期但考虑到更长的汽车使用寿命用户可能就会额外掏一笔电池维保费用。而采用蔚来的换电方案相当于用户不再需要操心电池健康度的问题电池的检修、更换、检测、调试都由蔚来完成。“我们一直觉得换电是解决车和电池不同寿命的系统性解决方案”李斌说。但无论如何无论是智驾能力兑现还是电池寿命维护对蔚来而言都意味着一场长跑。所谓饭要一口口吃公司改革也一样。一年时间完成困境反转蔚来改变自己的速度已经足够快了。只要公司运作在正确的方向剩下的都需要时间去一点点变好。