市场回顾
2025年5月，沪铜期货主力合约价格整体呈现震荡走势。从月初到月末，价格在7.67-7.82万元/吨之间波动。截至5月31日，沪铜主力合约收盘价为7.76万元/吨。本月铜价围绕供需基本面和宏观政策预期展开波动，尤其在5月14日至5月16日期间，价格一度冲高，但随后由于消费淡季的到来和需求端的疲软，价格又回落至7.76万元/吨附近。
基本面分析
供给分析
5月国内铜矿端的供应压力持续存在。铜精矿现货加工费（TC）和精炼费（RC）仍处负值区间，截止到5月末TC为-43.45美元/干吨，显示冶炼厂面临较大的成本压力。尽管国内4月精炼铜产量同比增长9%，达到125.4万吨，且部分冶炼厂因技术问题暂停生产，但整体来看，铜矿端的供给并未出现明显改善。尤其是国内电解铜库存维持在低位，截至5月30日，SHFE电解铜库存为105791吨，环比小幅增加，但整体仍处于历史较低水平。
此外，国内电解铜生产仍受制于原料紧张，冶炼厂检修产能或环比增加，导致电解铜产量短期内难以显著放量。与此同时，进口精炼铜数量同比下降11.97%，进一步加剧了国内供应的紧张态势。
需求分析
5月铜的需求端表现相对疲软。国内制造业PMI指数回升至49.5，抢出口效应提振生产。截止到4月，房地产开发投资完成额同比下滑10.3%，其中住宅投资同比降幅为9.6%，预计5月数据难有较大改善。这些宏观经济指标释放出的需求信号并不乐观，尤其是在消费淡季背景下，下游企业的采购意愿明显减弱。
线缆企业虽然开工率维持高位，但环比略有下滑，而空调等家电行业的排产数据则保持增长。2025年5月家用空调排产同比增长，为铜价提供了部分支撑。不过，由于整体经济环境偏弱，终端需求的增长空间仍然受限。市场参与者普遍对高价铜保持谨慎态度，采购节奏偏慢，导致铜价短期难以持续走强。
库存情况
从库存数据来看，5月国内电解铜的社会库存量保持低位。截至5月30日，国内铜社库为105791吨，较5月16日的108142吨略有减少。LME铜库存同样处于下行通道，截至5月29日，LME铜库存为149875吨，较5月16日的17910吨下降约174325吨。此外，国内主流港口铜精矿库存也环比下降，全球精炼铜的供需失衡进一步加剧了铜价的支撑力度。
历史估值
从历史估值角度来看，2025年5月的沪铜估值仍处中性偏强位置。由于TC/RC加工费持续低位，铜矿端成本支撑明显，而社会库存的持续下降表明铜的供需矛盾正在加剧。这种情况下，铜价的支撑因素更多来自于供给端，而不是需求端的强劲增长。相比2024年同期，当前估值水平更高，但整体仍处于合理范围内，未出现明显的泡沫特征。
宏观经济驱动因素
2025年5月，全球经济形势仍存在一定的不确定性。美国4月ISM制造业PMI和就业数据表现不差，使市场对美联储降息的预期推迟至7月、9月甚至10月。中美高层经贸会谈尚未明确推进，贸易摩擦的潜在风险依然存在。此外，美国债务上限问题虽有初步解决迹象，但财政预算削减预期仍压制市场风险偏好。
中国方面，5月制造业PMI有所回暖但仍处于荣枯线以下，经济动能有限，房地产数据也持续低迷，对铜需求的拉动效果有限。在这种宏观环境下，铜价缺乏强劲的上行动力，但市场对下半年政策宽松和美联储降息的预期仍支撑铜价不会大幅下跌。
产业政策驱动因素
5月，云南铜业发布公告，计划通过发行股份收购凉山矿业，增强其在铜矿开采、选矿及冶炼环节的资源储备和技术实力。此次重组不仅有助于提升云南铜业的竞争力，也反映了国家对铜产业整合与优化的支持态度。
供需结构性变化驱动因素
5月，铜市场的供需结构发生了关键性变化。从供给端来看，国内铜精矿库存持续下降，TC/RC加工费处于负值区间，冶炼厂盈利压力加大。由于原料紧张，部分冶炼厂开始检修，进一步限制了电解铜的供应增量。此外，国外铜矿供应亦受到干扰，例如卡莫阿–卡库拉铜矿暂停地下采矿，刚果（金）地区的矿震事件对全球铜矿供应造成一定影响。
从需求端来看，尽管部分下游行业如空调排产增长，显示出一定的韧性，但整体需求并未显著放大。线缆企业开工率虽维持高位，但环比出现小幅下滑。此外，由于价格较高，下游采购更趋谨慎，市场需求的扩张被抑制。这种供需格局的变化使得铜价更多由供给端决定，而非需求端的爆发性增长。
后市展望
展望6月，沪铜期货价格的走势将主要受到以下因素影响：
- 供给端支撑持续：TC/RC加工费仍处低位，冶炼厂检修产能或继续增加，电解铜库存预计维持在低水平。这种供应偏紧的格局将继续对铜价形成支撑。
- 需求端季节性疲软：6月进入传统消费淡季，下游企业补库意愿偏弱，铜价上涨的动力可能受限。但空调排产等结构性需求仍有望支撑铜价在高位窄幅震荡。
- 宏观政策与国际贸易局势：若中美高层经贸会谈释放出积极信号，市场情绪可能改善。同时，美联储是否会在6月维持利率不变，亦或是提前释放降息预期，将直接影响铜价的上行动能。
- 新产能落地：刚果（金）的卡莫阿–卡库拉50万吨/年的一步炼铜冶炼厂预计将在6月开始投产，这将对全球铜供应产生一定的影响。若供应增量能够有效释放，可能缓解供应压力。
综上所述，6月沪铜期货2507合约价格预计将在73170-79600元/吨之间震荡，短期支撑来自供应端收紧，而需求端的季节性疲软将限制涨幅，因此可能会出现回调，但中长期上行格局未变。重点关注6月全球铜矿投产进度、国内政策是否进一步落地，以及美联储政策动向。
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