来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

猛兽财经认为好未来（TAL）的前景喜忧参半。一方面，好未来已成功转向了新业务领域，如内容解决方案和学习技术解决方案，其新的直播电商业务也有巨大的增长潜力。另一方面，好未来的短期盈利能力可能会受到向新业务投资的负面影响，公司的其他教育业务也仍然面临监管风险。

直播电商业务

招商证券于2022年10月14日发布的一份的研究报告指出，好未来最近开始了一项新的直播电商业务。这份报告强调，好未来正在“利用其教学内容”，在抖音上创建了一个名为“学家优品”的新账号，该账号在2022年8月至10月中旬期间实现了约1万元人民币的日GMV。

作为好未来新的直播电商业务的增长潜力以及这将如何影响好未来未来股价的一个迹象，值得研究的是好未来的同行——新东方在线01797) 的遭遇。根据S&P Capital IQ的数据，截至2022年，新东方在线的股价已经上涨了656%。

2022年7月14日，Hedgeye发布了一份研究报告，其中提到“新东方在线仍处于炒作模式，每个人都在谈论其名为“东方甄选”的平台带来的新的直播增长机会。”很明显，新东方在线进军直播电商领域是其今年以来股价上涨的催化剂。

因此，我们有理由认为，如果好未来的新直播电商业务“学家优品”能在未来获得与“东方甄选”同样的成功，那么好未来的股价将有重大的上升空间。

值得注意的是，招商证券还在报告中提到，好未来的直播电商业务头50天的GMV还不到“东方甄选”首次上线时的10%。虽然好未来的“学家优品”没有像“东方甄选”那样有一个爆发式的开始，但也有很大的提升空间，“学家优品”也有机会在未来迎头赶上。

成功转型

中国教育培训行业在过去一年多里受到了监管阻力的严重打击，比如《南华早报》报道的“中国将于2021年7月禁止营利性私教”。好未来也不例外，根据其最近的季度财报，其收入已经从2023财年第二季度(2月28日)的14.44亿美元下降到了2023财年第二季度的2.94亿美元，同比下降了80%。

2021年11月13日，媒体提到，好未来“计划在2021年12月底前，停止向中国大陆提供K-9业务。”事实上，根据S&P Capital IQ的财务数据，从2021财年第三季度到2023财年第一季度，好未来已经连续7个季度在营业收入水平上出现亏损了。

但好未来成功地摆脱了对传统的K-9教育业务的依赖。具体来说，好未来在最近的2023财年第二季度的非公认会计准则运营利润为4050万美元。换句话说，尽管停止传统的K-9业务让好未来损失了很大一部分收入，但好未来还是再次成为了一家盈利的公司(在营业收入水平上)。

在该公司2023财年第二季度的财务业绩发布会上，好未来强调“我们将继续将我们的业务转型为智能学习解决方案提供商”，并将其最近一个季度的运营盈利归功于新的“业务增长”，以及“季节性波动”和“成本优化措施”等其他因素。举个例子，好未来向新业务领域的转向取得了成效，内容解决方案和学习技术解决方案(自2023财年开始的新业务)的总收入贡献也已经从2022财年的0%上升到了2023财年第二季度的25%。

2023财年第二季度的良好业绩是不可持续的

不幸的是，猛兽财经认为好未来2023财年第二季度的良好财务表现(近两年来首次实现正运营利润)是不太可能持续下去的。

根据S&P Capital IQ数据，市场对好未来的一致财务预测显示，该公司2023财年第三季度的营收将同比下降15%。该公司还在2023财年第二季度的投资者电话会议上指出，“我们预计下个季度(2023财年第三季度)的盈利水平可能会低于本季度(2023财年第二季度)。”

由于季节性因素，好未来的学习服务业务在第二季度和第四季度(按财年计算)的营收通常较高，因此好未来2023财年第三季度的营收不会像2023财年第二季度那样好。
一个重要的问题是好未来需要继续投资于未来的增长，作为其转向新业务的一部分。这自然会导致好未来在短期内的盈利能力下降。好未来在最近的季度业绩发布会上也承认，在“未来几个季度”，它将“继续投资于新的项目”。

监管阻力并未消失

正如我们在本文前面提到的，新的监管规定导致好未来退出了其传统的K-9教育业务。展望未来，好未来的其他教育相关业务在未来也未必能免受监管阻力的影响。

因此，我们有理由担心，包括好未来在内的大多数中国教育公司，未来将很难在教育相关服务和产品上收取合理的价格，并获得可观的利润。

猛兽财经认为好未来的前景喜忧参半，虽然好未来2023财年第二季度的营业收入为正，但持续的投资将在短期内拖累公司的盈利能力。中长期来看，监管风险仍是好未来将要面临的主要风险。